Cuando se trata de invertir en instrumentos financieros, la valoración no solo es crítica para determinar el valor justo de mercado de un vehículo, sino que también es esencial para las funciones de informes financieros y análisis de riesgos. La herramienta de valoración más común, conocida como el método de flujo de efectivo descontado (DCF), se utiliza para proyectar flujos de efectivo futuros, al tiempo que destaca las tasas de descuento probables asociadas a esos flujos de efectivo.
Para llevar clave
- Al contemplar una oportunidad de inversión, los analistas de investigación confían en el método de flujo de efectivo descontado como una herramienta valiosa con la cual estimar los flujos de efectivo. El valor de los instrumentos derivados supone que todos los activos subyacentes de una inversión se basan en la tasa libre de riesgo; por lo tanto, la tasa de crecimiento real de esos activos no afecta los valores proyectados. Los derivados garantizados se consideran menos riesgosos, porque tales transacciones plantean menos riesgo de contraparte, dado que la garantía puede usarse para contrarrestar cualquier pérdida. Los derivados garantizados son inversiones mucho más seguras que sus contrapartes no garantizadas, y en consecuencia se valoran con tasas libres de riesgo.
Valoraciones derivadas antes y después de la crisis económica de 2008
Los derivados financieros introducen la diversificación de una cartera de inversiones al facilitar la exposición a diferentes mercados. El valor de estos derivados supone que los rendimientos de todos los activos subyacentes se basan en la tasa libre de riesgo. Por lo tanto, la tasa real a la que crecen esos activos subyacentes no afecta materialmente sus valores. Este concepto se conoce como valoración "neutral al riesgo".
Antes de la crisis financiera de 2008, los bonos del gobierno se consideraban inversiones libres de riesgo. Después de todo, es casi imposible que el gobierno incumpla su deuda cuando el Tesoro de los Estados Unidos simplemente puede imprimir más dinero para satisfacer las obligaciones de la deuda. Además, las tasas de swap basadas en tasas de préstamos interbancarios (LIBOR, Euribor, etc.) en general se consideraron libres de riesgo. En consecuencia, las tasas de intercambio se consideraron más apropiadas para la valoración neutral al riesgo que los rendimientos de los bonos porque los ingresos de las transacciones de derivados generalmente se invierten en el mercado interbancario, en oposición al mercado de bonos.
Después de la crisis financiera de 2008, el fracaso de algunos bancos señaló que las tasas de interés interbancarias no estaban exentas de riesgo, como se pensaba anteriormente. Muchas inversiones en derivados demostraron un riesgo significativo de contraparte porque las transacciones no estaban sujetas a garantías o márgenes de garantía.
Tal riesgo de contraparte llevó a la bancarrota del gigante de la banca de inversión Lehman Brothers. Como contraparte de 930, 000 transacciones de derivados, que representan aproximadamente el 5% de la actividad mundial de derivados, el banco no pudo salir de su aplastante deuda de $ 619 mil millones, y finalmente cerró sus puertas para siempre.
Colateralizados versus derivados no colateralizados
Los derivados que negocian sin receta (OTC) emplean acuerdos estándar de ISDA que con frecuencia incluyen el Anexo de Soporte de Crédito (CSA), que son cláusulas que describen mitigantes de crédito permisibles para una transacción, como compensación y colateralización. Las transacciones garantizadas representan menos riesgo de contraparte porque la garantía puede usarse para recuperar cualquier pérdida. Cuando dicha garantía cae por debajo de cierto umbral, se puede obtener más.
Las diferencias en los perfiles de riesgo entre acuerdos garantizados y no garantizados invariablemente conducen a tasas de descuento de valoración divergentes. Como los menos riesgosos de los dos, los derivados garantizados deben valorarse con tasas libres de riesgo.
Descuentos OIS y tarifas libres de riesgo para derivados colateralizados
Los acuerdos estándar de CSA limitan las pérdidas al ordenar llamadas colaterales diarias para evitar que las contrapartes se cierren. En este contexto, la opción natural para la tasa de descuento libre de riesgo suele ser algún tipo de tasa de un día para otro. Esto se conoce como "descuento OIS" o "descuento CSA". Las curvas de rendimiento durante la noche se pueden derivar de swaps de índice durante la noche (OIS).
Antes de la crisis financiera, había poca diferencia entre la curva de rendimiento durante la noche y la curva de rendimiento derivada de las tasas de intercambio. Durante la crisis, los diferenciales entre las dos curvas de rendimiento se ampliaron sustancialmente. Aunque las permutas de índices durante la noche se introdujeron relativamente recientemente, las naciones desarrolladas como Japón y Suiza cuentan con OIS altamente líquido, lo que permite valoraciones más confiables.
Diferencial histórico entre la tasa LIBOR de USD a 3 meses y los fondos federales Tasa efectiva durante la noche (Fuente de datos: www.treasury.gov y www.research.stlouisfed.org)
Aunque los países que carecen de mercados OIS suficientemente líquidos pueden tener dificultades para determinar las valoraciones, pueden apoyarse en soluciones alternativas que implican la creación de OIS sintéticos entre monedas que utiliza una curva OIS líquida como base y aplica un diferencial de base entre monedas para obtener una moneda local. Curva OIS. Si las opciones están garantizadas y el margen de la opción gana una tarifa de un día para otro, se puede aplicar el descuento OIS. Como regla, las opciones de compra producen valores más bajos, mientras que las opciones de venta exhiben valores más altos.
Las llamadas colaterales diarias sugieren que el descuento de OIS es la opción lógica para este tipo de valoración.
La línea de fondo
Para determinar el valor de mercado de una inversión, una valoración se realiza tradicionalmente utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF). Para que el valor sea justo, la tasa de descuento debe ser la misma que la tasa de rendimiento.
Aunque históricamente se consideraba que los derivados estaban libres de riesgo de contraparte, esta noción cambió después de la crisis financiera de 2008. En el clima económico actual, las operaciones con derivados garantizados reducen el riesgo de contraparte y, en consecuencia, deben valorarse utilizando una tasa libre de riesgo.
