Reverse ingeniería de retorno sobre el patrimonio

Las razones financieras son utilizadas tanto internamente por los directores ejecutivos (CEO), directores financieros (CFO), contadores y gerentes financieros, como externamente por los contadores y analistas de seguridad. Se pueden utilizar para medir la efectividad de un equipo de gestión o para evaluar el valor de las acciones de la empresa para la compra o venta. Las proporciones son generalmente aceptadas en muchas disciplinas y proporcionan una manera eficiente de organizar grandes cantidades de información en resultados legibles y analizables. Mientras que el retorno sobre el patrimonio (ROE) tiene una evaluación sobresaliente y cualidades predictivas, el retorno sobre los activos operativos netos (RNOA) complementa el ROE, llena los vacíos y ayuda en el análisis de la capacidad de la administración para administrar una empresa. Explicaremos cómo la interpretación de los números proporciona una evaluación en profundidad del éxito de la gerencia en la creación de rentabilidad y proporciona una idea de las tasas de crecimiento futuro a largo plazo. (Para obtener más información, lea Keep Your Eyes on The ROE ).

TUTORIAL: Ratios financieros

Retorno sobre el patrimonio (ROE)

El ROE es uno de los índices más utilizados y reconocidos para analizar la rentabilidad de un negocio. Para el accionista común, es una indicación de cuán efectiva ha sido la administración con el capital de los accionistas después de excluir los pagos a todos los demás contribuyentes de capital neto.

Para derivar y diferenciar el ROE del rendimiento del capital total:

$\begin{matrix} Retorno sobre el patrimonio total = \frac{Lngresos netos}{Equidad total promedio} \end{matrix} \ begin {alineado} & \ text {Retorno sobre el patrimonio total} = \ frac { text {Ingresos netos}} { text {Patrimonio total promedio}} \ \ end {alineado}$ Retorno sobre el patrimonio total = Ingreso total promedio de EquityNet

Luego, para hacer una medida precisa de la medida de los accionistas comunes:

$\begin{matrix} HUEVA = \frac{Lngresos netos}{Equidad Común Promedio} \end{matrix} \ begin {alineado} & \ text {ROE} = \ frac { text {Ingresos netos}} { text {Capital común promedio}} \ \ end {alineado}$ ROE = Ingreso promedio común de EquityNet

Dado que el ROE es un indicador importante de rendimiento, es necesario dividir la relación en varios componentes para proporcionar una explicación del ROE de una empresa. El modelo DuPont, creado en 1919 por un ejecutivo de EI du Pont de Nemours & Co., divide el ROE en dos proporciones:

$\begin{matrix} HUEVA & = \frac{Lngresos netos}{Equidad común} \\ = \frac{Lngresos netos}{Las ventas netas} \times \frac{Las ventas netas}{Equidad común} \end{matrix} \ begin {alineado} text {ROE} & = \ frac { text {Net Income}} { text {Common Equity}} \ & = \ frac { text {Net Income}} { text {Net Sales }} times \ frac { text {Net Sales}} { text {Common Equity}} \ \ end {alineado}$ ROE = Common EquityNet Income = Sales NetNet Income × Common EquityNet Sales

Esto revela que el ROE es igual al margen de beneficio neto multiplicado por la rotación de capital. La premisa básica del modelo implica que la administración tiene dos opciones para aumentar su ROE y así aumentar el valor para sus accionistas:

Aumente la rotación de capital de la compañía y use el capital de manera más eficiente Conviértase en más rentable y, posteriormente, aumente el margen de beneficio neto de la compañía (Para más información, consulte The Bottom Line on Margins )

Una de las formas más comunes de aumentar la eficiencia de los activos es aprovecharlos. Desglosar ROE revela aún más:

$\begin{matrix} HUEVA & = \frac{Lngresos netos}{Equidad común} \\ = \frac{Lngresos netos}{Ventas} \times \frac{Ventas}{Los activos totales} \times \frac{Los activos totales}{Equidad común} \end{matrix} \ begin {alineado} text {ROE} & = \ frac { text {Net Income}} { text {Common Equity}} \ & = \ frac { text {Net Income}} { text {Sales} } times \ frac { text {Sales}} { text {Total Assets}} times \ frac { text {Total Assets}} { text {Common Equity}} \ \ end {alineado}$ ROE = Common EquityNet Income = SalesNet Income × Total AssetsSales × Common EquityTotal Assets

Defectos en ROE

Si bien la fórmula de DuPont ha demostrado ser útil durante muchos años, tiene fallas en su incapacidad para separar las decisiones con respecto a los cambios operativos y financieros. Por ejemplo, un analista que observa una disminución en el rendimiento de los activos (ROA) podría concluir que la compañía está experimentando un menor rendimiento operativo cuando el ROE aumentó mediante el uso del apalancamiento.

Retorno de los activos operativos netos (RNOA)

RNOA, por otro lado, separa con éxito las decisiones financieras y operativas y mide su efectividad.

$\begin{matrix} RNOA = \frac{OI}{NOA} \\ dónde: \\ OI = Utilidad de operación, después de impuestos \\ NOA = activos operativos netos \end{matrix} \ begin {alineado} & \ text {RNOA} = \ frac { text {OI}} { text {NOA}} \ & \ textbf {donde:} \ & \ text {OI} = \ text {operativo ingresos, después de impuestos} \ & \ text {NOA} = \ text {activos operativos netos} \ \ end {alineado}$ RNOA = NOAOI donde: OI = ingreso operativo, después de impuestos NOA = activos operativos netos

Al aislar el NOA, no se pueden sacar conclusiones incorrectas del análisis de la relación, reparando así el eslabón perdido del modelo original de DuPont. Aislar los componentes también significa que los niveles cambiantes de deuda no cambian los activos operativos (OA), el beneficio antes de los gastos por intereses y el RNOA.

$\begin{matrix} HUEVA = RNOA + (FLEV \times Untado) \\ dónde: \\ FLEV = apalancamiento financiero \end{matrix} \ begin {alineado} & \ text {ROE} = \ text {RNOA} + ( text {FLEV} times \ text {Spread}) \ & \ textbf {donde:} \ & \ text {FLEV} = \ text {apalancamiento financiero} \ \ end {alineado}$ ROE = RNOA + (FLEV × Spread) donde: FLEV = apalancamiento financiero

$\begin{matrix} HUEVA = & Regreso de las actividades operativas + \\ Regreso de actividades no operativas \end{matrix} \ begin {alineado} text {ROE} = & \ \ text {Regreso de actividades operativas} + \\ & \ \ text {Regreso de actividades no operativas} \ \ end {alineado}$ ROE = Retorno de actividades operativas + Retorno de actividades no operativas

Comparando empresas

La mejor manera de entender RNOA y ROE es comparar períodos históricos en muchas compañías: durante un período de 34 años contando desde 2008, el ROE promedio alcanzado por todas las compañías estadounidenses que cotizan en bolsa fue del 12.2%. Este ROE es impulsado por RNOA como se ilustra en los siguientes valores medios:

Desagregación de ROE *	ROE =	RNOA +	(FLEV x Spread)
Primer cuartil (percentil 25)	6.3%	6.0%	0.05 x 0.5%
Mediana (percentil 50)	12, 2%	10, 3%	0, 40 x 3, 3%
Tercer cuartil (percentil 75	17, 6%	15, 6%	0.93 x 10.3%

Los datos muestran que las compañías en general se financian de manera bastante conservadora como se expresa con FLEV <1.0 y tienen mayores porciones de capital en sus estructuras de capital. En promedio, las empresas son recompensadas con un diferencial positivo en el dinero prestado al 3.3%, pero este no es siempre el caso, como se ve en el 25% más bajo de las empresas. La conclusión más importante del resultado es que RNOA promedia aproximadamente el 84% del ROE (10.3% / 12.2%). (Para obtener más información, lea Analizar inversiones rápidamente con ratios ) .

Línea de fondo

El ROE es un índice financiero ampliamente utilizado para evaluar la capacidad de la gerencia para administrar una empresa. Desafortunadamente, comparar las relaciones entre dos compañías o año tras año podría llevar a una conclusión errónea basada únicamente en esos resultados. La fórmula de DuPont no separa el rendimiento operativo y el no operativo y permite el uso de apalancamiento para tergiversar los resultados. (Para obtener más información, consulte Calidad de spot con ROIC ) .

Llevar el modelo un paso más allá al analizar RNOA proporciona una imagen mucho más clara del rendimiento al centrarse en las funciones operativas. Una vez que el ROE se divide en RNOA, FLEV y Spread, se pueden hacer predicciones más precisas de las tasas de crecimiento futuro a largo plazo utilizando la producción de la fórmula.

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