Los inversores pueden usar varias fórmulas diferentes al calcular el valor terminal de una empresa, pero todas ellas permiten, al menos en teoría, una tasa de crecimiento terminal negativa. Esto ocurriría si el costo del capital futuro excediera la tasa de crecimiento supuesta. En la práctica, sin embargo, las valoraciones terminales negativas en realidad no existen por mucho tiempo. El valor del capital de una empresa solo puede caer de manera realista a cero y cualquier pasivo restante se resolvería en un procedimiento de quiebra.
Dado que el valor terminal se calcula a perpetuidad (extendido para siempre en el tiempo), una empresa tendría que estar fuertemente subsidiada por el gobierno o tener reservas de efectivo infinitas para soportar una tasa de crecimiento negativa.
Cómo se calculan los valores de la tasa de crecimiento terminal
El valor terminal de una empresa es una estimación de su valor futuro más allá de su flujo de caja proyectado. Existen varios modelos para calcular un valor terminal, incluido el método de crecimiento perpetuo y el Modelo de Crecimiento Gordon.
Valor de las acciones = k − gD1 donde: D1 = Dividendo anual esperado por acciónk = Tasa de descuento del inversor o tasa de retorno requerida = Tasa de crecimiento de dividendos esperada (se supone que es constante)
El modelo de crecimiento Gordon tiene una forma única de determinar la tasa de crecimiento terminal. Otros cálculos del valor terminal se centran completamente en los ingresos de la empresa e ignoran los factores macroeconómicos, pero el método de crecimiento de Gordon incluye una tasa de crecimiento terminal completamente subjetiva basada en cualquier criterio que el inversor desee.
Por ejemplo, la tasa de crecimiento del flujo de efectivo podría estar vinculada al crecimiento proyectado del PIB o la inflación. Podría establecerse arbitrariamente en tres por ciento. Este número luego se agrega a las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). A continuación, el número resultante se divide por el costo promedio ponderado de capital (WACC) menos la misma tasa de crecimiento terminal.
La mayoría de las interpretaciones académicas del valor terminal sugieren que las tasas de crecimiento terminal estables deben ser menores o iguales a la tasa de crecimiento de la economía en su conjunto. Esta es una de las razones por las cuales el PIB se usa como una aproximación para el Modelo de Crecimiento Gordon.
Nuevamente, no hay una razón conceptual para creer que esta tasa de crecimiento podría ser negativa. Una tasa de crecimiento negativa implica que la empresa liquidará parte de sí misma cada año hasta que finalmente desaparezca, haciendo que la opción de liquidar sea más atractiva. El único caso en que esto parece factible es cuando una empresa está siendo reemplazada lentamente por una nueva tecnología.
Por qué es difícil valorar la disminución de las empresas con modelos de crecimiento terminal
Las empresas en declive o en dificultades no son fáciles de valorar para los inversores con los modelos de crecimiento terminal. Es muy posible que una empresa así nunca logre un crecimiento constante. Sin embargo, no tiene sentido que los inversores hagan esa suposición siempre que los costos actuales de capital excedan las ganancias actuales.
Una tasa de crecimiento negativa es particularmente complicada con empresas jóvenes, complejas o cíclicas. Los inversores no pueden confiar razonablemente en el uso de los costos existentes de capital o las tasas de reinversión, por lo que pueden tener que hacer suposiciones arriesgadas sobre las perspectivas futuras.
Cada vez que un inversor se encuentra con una empresa con ganancias netas negativas en relación con su costo de capital, probablemente sea mejor confiar en otras herramientas fundamentales fuera de la valoración terminal.
