Una vez que se establece la deflación, puede tomar décadas para que una economía se libere de su control: Japón todavía está tratando de salir de una espiral deflacionaria llamada Décadas Perdidas que comenzó en 1990. Pero, ¿qué pueden hacer los bancos centrales para combatir a los perniciosos? efectos devastadores de la deflación? En los últimos años, los bancos centrales de todo el mundo han utilizado medidas extremas y herramientas innovadoras para combatir la deflación en sus economías. A continuación, discutimos cómo los bancos centrales luchan contra la deflación.
Los efectos de la deflación
La deflación se define como una disminución sostenida y amplia de los niveles de precios en una economía durante un período. La deflación es lo opuesto a la inflación y también es diferente de la desinflación, que representa un período en que la tasa de inflación es positiva pero está cayendo.
Breves períodos de precios más bajos, como en un entorno desinflacionario, no son malos para la economía. Pagar menos por bienes y servicios deja a los consumidores con más dinero sobrante para gastos discrecionales, lo que debería impulsar la economía. En un período de disminución de la inflación, no es probable que el banco central sea "agresivo" (en otras palabras, preparado para elevar agresivamente las tasas de interés) sobre la política monetaria, lo que también estimularía la economía.
Pero la deflación es diferente. El mayor problema creado por la deflación es que lleva a los consumidores a diferir el consumo de artículos importantes como electrodomésticos, automóviles y casas. Después de todo, la posibilidad de que los precios suban es una gran motivación para comprar artículos de alto precio (por eso las ventas y otros descuentos temporales son tan efectivos).
En los Estados Unidos, el gasto del consumidor representa el 70% de la economía, y los economistas lo consideran uno de los motores más confiables de la economía global. Imagine el impacto negativo si los consumidores difieren el gasto porque piensan que los productos pueden ser más baratos el próximo año.
Una vez que el gasto del consumidor comienza a desacelerarse, tiene un efecto dominó en el sector corporativo, que comienza a diferir o reducir los gastos de capital: gastos en propiedades, construcción, equipos, nuevos proyectos e inversiones. Las corporaciones también pueden comenzar a reducir su tamaño para mantener la rentabilidad. Esto crea un círculo vicioso, con despidos corporativos que ponen en peligro el gasto del consumidor, lo que, a su vez, conduce a más despidos y al aumento del desempleo. Dicha contracción en el gasto de los consumidores y las empresas puede desencadenar una recesión y, en el peor de los casos, una depresión en toda regla.
Otro efecto enormemente negativo de la deflación es su impacto en la carga de la deuda. Mientras que la inflación reduce el valor real (es decir, ajustado a la inflación) de la deuda, la deflación se suma a la carga de la deuda real. Un aumento en la carga de la deuda durante una recesión aumenta los incumplimientos y las quiebras de los hogares y empresas endeudados.
Problemas recientes de deflación
Durante el último cuarto de siglo, las preocupaciones sobre la deflación se han disparado después de grandes crisis financieras y / o el estallido de burbujas de activos como la crisis asiática de 1997, el "desastre tecnológico" de 2000 a 2002 y la Gran Recesión de 2008 a 2009. Estas preocupaciones han asumido un lugar central en los últimos años debido a la experiencia de Japón después de que estalló su burbuja de activos a principios de la década de 1990.
Para contrarrestar el aumento del 50% del yen japonés en la década de 1980 y la recesión resultante en 1986, Japón se embarcó en un programa de estímulo monetario y fiscal. Esto causó una burbuja masiva de activos a medida que las acciones japonesas y los precios de los terrenos urbanos se triplicaron en la segunda mitad de la década de 1980. La burbuja estalló en 1990 cuando el índice Nikkei perdió un tercio de su valor en un año, comenzando una caída que duró hasta octubre de 2008 y redujo el Nikkei en un 80% desde su máximo de diciembre de 1989. A medida que la deflación se afianzó, la economía japonesa, que había sido una de las de más rápido crecimiento en el mundo desde la década de 1960 hasta la de 1980, se desaceleró drásticamente. El crecimiento del PIB real promedió solo un 1.1% anual desde 1990. En 2013, el PIB nominal de Japón fue aproximadamente un 6% por debajo de su nivel de mediados de la década de 1990.
La Gran Recesión de 2008 a 2009 generó temores de un período similar de deflación prolongada en los Estados Unidos y en otros lugares debido al colapso catastrófico en los precios de una amplia gama de activos: acciones, valores respaldados por hipotecas, bienes raíces y productos básicos. El sistema financiero global también se vio afectado por la insolvencia de varios bancos e instituciones financieras importantes en los Estados Unidos y Europa, ejemplificados por la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 (para obtener más información, lea: Estudio de caso: el colapso de Hermanos Lehman ). Hubo preocupación generalizada de que decenas de bancos e instituciones financieras fracasarían en un efecto dominó que llevaría a un colapso del sistema financiero, una destrucción de la confianza del consumidor y una deflación absoluta.
Cómo la Reserva Federal luchó contra la deflación
El presidente Ben Bernanke de la Reserva Federal ya había adquirido el apodo de "Helicopter Ben". En un discurso de 2002, hizo referencia a la famosa línea del economista Milton Friedman de que la deflación podría contrarrestarse arrojando dinero desde un helicóptero. Aunque Bernanke no tuvo que recurrir a la caída del helicóptero, la Reserva Federal utilizó algunos de los mismos métodos descritos en su discurso de 2002 a partir de 2008 para combatir la peor recesión desde la década de 1930.
En diciembre de 2008, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, el organismo de política monetaria de la Reserva Federal) redujo la tasa objetivo de fondos federales esencialmente a cero. La tasa de fondos federales es el instrumento convencional de política monetaria de la Reserva Federal, pero con esa tasa ahora en el "límite inferior cero", llamada así porque las tasas de interés nominales no pueden ir por debajo de cero, la Reserva Federal tuvo que recurrir a políticas monetarias no convencionales para aliviar las condiciones crediticias y estimular la economía.
La Reserva Federal recurrió a dos tipos principales de herramientas de política monetaria no convencionales: (1) orientación de política avanzada y (2) compras de activos a gran escala (mejor conocido como flexibilización cuantitativa (QE)).
La Reserva Federal introdujo una orientación política explícita a futuro en la declaración del FOMC de agosto de 2011 para influir en las tasas de interés a más largo plazo y las condiciones del mercado financiero. La Fed declaró que esperaba que las condiciones económicas garantizaran niveles excepcionalmente bajos para la tasa de fondos federales al menos hasta mediados de 2013. Esta guía condujo a una caída en los rendimientos del Tesoro ya que los inversores se sintieron cómodos de que la Fed retrasaría el aumento de las tasas durante los próximos dos años. Posteriormente, la Reserva Federal extendió su orientación hacia adelante dos veces en 2012, ya que una recuperación tibia hizo que empujara el horizonte para mantener bajas las tasas.
Pero es la flexibilización cuantitativa lo que ha sido noticia y se ha convertido en sinónimo de las políticas de dinero fácil de la Reserva Federal. La QE esencialmente implica la creación de nuevo dinero por parte de un banco central para comprar valores de los bancos de la nación y bombear liquidez a la economía y reducir las tasas de interés a largo plazo. Esto se propaga a otras tasas de interés en toda la economía, y el amplio descenso en las tasas de interés estimula la demanda de préstamos de consumidores y empresas. Los bancos pueden satisfacer esta mayor demanda de préstamos debido a los fondos que han recibido del banco central a cambio de sus tenencias de seguridad.
El cronograma del programa QE de la Fed fue el siguiente:
- Entre diciembre de 2008 y agosto de 2010, la Reserva Federal compró $ 1.75 billones en bonos, que comprenden $ 1.25 billones en valores respaldados por hipotecas emitidos por agencias gubernamentales como Fannie Mae y Freddie Mac, $ 200 mil millones en deuda de agencias y $ 300 mil millones en bonos del Tesoro a más largo plazo. Posteriormente, esta iniciativa se conoció como QE1.En noviembre de 2010, la Fed anunció QE2, donde compraría otros $ 600 mil millones de bonos del Tesoro a más largo plazo a un ritmo de $ 75 mil millones por mes. En septiembre de 2012, la Fed lanzó QE3, inicialmente comprando hipotecas respaldados por valores a un ritmo de $ 40 mil millones por mes. La Fed amplió el programa en enero de 2013 comprando $ 45 mil millones de bonos del Tesoro a largo plazo por mes para un compromiso de compra mensual total de $ 85 mil millones. En diciembre de 2013, la Fed anunció que reduciría el ritmo de las compras de activos en pasos medidos y concluyó las compras en octubre de 2014.
Cómo otros bancos centrales lucharon contra la deflación
Otros bancos centrales también han recurrido a políticas monetarias no convencionales para estimular sus economías y evitar la deflación.
En diciembre de 2012, el primer ministro japonés, Shinzo Abe, lanzó un ambicioso marco político para poner fin a la deflación y revitalizar la economía. Llamado "Abenomics", el programa tiene tres elementos principales: (1) flexibilización monetaria, (2) política fiscal flexible y (3) reformas estructurales. En abril de 2013, el Banco de Japón anunció un programa récord de QE. El banco central anunció que compraría bonos del gobierno japonés y duplicaría la base monetaria a 270 billones de yenes para fines de 2014 con el objetivo de terminar con la deflación y lograr una inflación del 2% para 2015. El objetivo de la política de reducir el déficit fiscal a la mitad para 2015 desde su 2010 nivel de 6.6% del PIB y lograr un superávit para 2020 comenzó con un aumento en el impuesto a las ventas de Japón del 5% al 8% en abril de 2014. El elemento de reformas estructurales requirió medidas audaces para compensar los efectos del envejecimiento de la población, como permitir el ingreso de extranjeros. trabajo y empleo de mujeres y trabajadores mayores.
En enero de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) se embarcó en su propia versión de QE al comprometerse a comprar al menos 1, 1 billones de euros de bonos a un ritmo mensual de 60 mil millones de euros hasta septiembre de 2016. El BCE lanzó su programa de QE seis años después de la Reserva Federal en un intento por apoyar la frágil recuperación en Europa y evitar la deflación. Su movimiento sin precedentes para reducir la tasa crediticia de referencia por debajo del 0% a fines de 2014 tuvo un éxito limitado.
Si bien el BCE fue el primer banco central importante en experimentar con tasas de interés negativas, varios bancos centrales en Europa, incluidos los de Suecia, Dinamarca y Suiza, han llevado sus tasas de interés de referencia por debajo del límite cero. ¿Cuáles serán las consecuencias de tales medidas no convencionales?
Consecuencias intencionadas y no intencionadas
El torrente de efectivo en el sistema financiero mundial como resultado de los programas de QE y otras medidas no convencionales han dado resultado en el mercado de valores. La capitalización de mercado global superó los $ 70 billones por primera vez en abril de 2015, lo que representa un aumento del 175% desde el nivel mínimo de $ 25.5 billones en marzo de 2009. El S&P 500 se ha triplicado durante este período, mientras que muchos índices de acciones en Europa y Asia se encuentran actualmente en absoluto -máximos de tiempo.
Pero el impacto en la economía real es menos claro. Según Reuters, informando sobre estimaciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso, el crecimiento económico de EE. UU. Se desacelerará en 2019 a menos del 3% citado por la administración Trump a medida que el efecto del estímulo fiscal se desvanezca. Mientras tanto, los movimientos concertados para defender la deflación a nivel mundial han tenido algunas consecuencias extrañas:
- Los balances del banco central se están hinchando : las compras de activos a gran escala por parte de la Reserva Federal, el Banco de Japón y el BCE están aumentando sus balances a niveles récord. El balance de la Reserva Federal ha crecido de menos de $ 870 mil millones en agosto de 2007 a más de $ 4 billones en octubre de 2018. La reducción de estos balances del banco central puede tener consecuencias negativas en el futuro. El QE podría conducir a una guerra de divisas encubierta : los programas de QE han llevado a que las principales monedas se desplomen en todos los ámbitos frente al dólar estadounidense. Dado que la mayoría de las naciones han agotado casi todas sus opciones para estimular el crecimiento, la depreciación de la moneda puede ser la única herramienta que queda para impulsar el crecimiento económico, lo que podría conducir a una guerra de divisas encubierta. (Para obtener más información, lea: " ¿Qué es una guerra de divisas y cómo funciona? "). Los rendimientos de los bonos europeos se han vuelto negativos : más de una cuarta parte de la deuda pública emitida por los gobiernos europeos tiene actualmente rendimientos negativos. Esto puede ser el resultado del programa de compra de bonos del BCE, pero también podría estar indicando una fuerte desaceleración económica en el futuro.
La línea de fondo
Las medidas tomadas por los bancos centrales parecen estar ganando la batalla contra la deflación, pero es demasiado pronto para saber si han ganado la guerra. Un temor no expresado es que los bancos centrales pueden haber gastado la mayor parte, si no de todas sus municiones, en contrarrestar la deflación. Si este es el caso en los próximos años, la deflación podría ser extremadamente difícil de vencer.
